(2022年6月23日)摩根士丹利近日發表對復星國際的研究報告，重申對其買入(Overweight)評級。一名市場分析師今天在彭博終端在摩根士丹利發表對復星國際的研究報告後，對復星國際進行了深度分析。

以下為在彭博終端的分析報道的翻譯版全文：

摩根士丹利剛發表報告，認為復星的估值吸引，市場因穆迪對復星現金狀況收緊致令復星國際昨天股價下跌是過度反應，摩根士丹利確認股價近期波動為短期壓力，預計復星國際股價將可在60天內反彈，並重申對復星國際的「買入」(Overweight)評級，目標價為11.4港元。該行認為公司現階段估值吸引，認為公司近期的投資退出包括青啤及ATG等，能為公司提供大量現金；復星在全球擁有逾100億美金的較高流動性的資產，即使大市受壓，債市場環境轉差，復星的融資能力並不受限。

要約回購今年到期的僅存兩筆境外債券，提前管理到期債務，優化債務結構

6月22日，復星國際宣佈全額要約回購今年到期的僅存兩筆境外債券。這兩筆境外債券為今年8月投資人有贖回權的FOSUNI 5.5% 2023的美元債，金額約為3.80億美元；以及今年10月到期的FOSUNI 3.3% 2022的歐元債，金額約為3.84億歐元。這兩筆境外債券的要約回購截止日期為2022年7月4日，要約回購價格為100%票面價值贖回。此前在6月20日，復星國際宣佈對該兩筆境外債券進行要約回購，總金額不超過2億美元。今天復星國際在要約公告中做出調整，將回購比例提升至全額贖回。

分析認為此次要約回購的目的是希望減少短期負債、優化到期結構。要約的資金來源於公司賬面的自有資金，要約操作符合公司的一貫的提前管理到期債務的原則，公司賬面資金充裕，後續公司也會持續通過不同形式提前管理債務管理。面對公開市場的波動，復星一貫能夠充分利用其多樣化的融資渠道，保持流動性穩定，並善於提前管理到期債務，可持續優化債務結構。

現金和流動資產優厚，財務健康穩健

事實上，一直以來復星國際的財務狀況都表現的十分穩健。復星國際的財務表現一直相當健康，截至2021年末，總債務佔總資本比率降至53.8%；平均債務成本處於4.6%的歷史低位；現金、銀行結餘及定期存款達人民幣（單位下同）967.8億元。

在現金和債務管理方面，復星一貫秉持主動管理到期債務及持續優化債務結構的原則，並擁有多元的融資渠道和市場廣泛認可的融資能力，配合未來業務需求。集團和旗下子公司跟全球超過100家中外資銀行建立了合作關係，同時和多家國際化的銀行及多家中資銀行都簽署了戰略合作協議。

全球化生態強健支撐，復星多板塊業務持續向上

30年來，復星全球化的運營與投資能力，塑造了全球化的佈局。自復星國際2007年在香港上市、2010年踏上全球化之路以來，復星一直以「中國+全球」雙向驅動作為全球化戰略的核心。30年發展中，復星形成了「全球組織+本地經營」的全球化核心能力。截止2021年，復星國際42%的銷售收入來自海外國家和地區，在近30個國家和地區擁有深度產業佈局，海外收入達人民幣677億元。作為一家植根中國的全球化企業，復星一直經營的投資，均是加快發展中國市場的同時，助力海外成員企業拓展業務，深耕當地市場。全球化的資產佈局能有效抵禦市場波動和風險，促進全球化業務乘數增長。

面對疫情持續影響，以及外部環境的諸多不確定性，復星憑藉長期積累的創新和全球化綜合能力，通過深度產業運營和產業投資雙輪驅動增長，旗下健康、快樂、富足、智造四大板塊業務展現出十足韌勁。

近日，復星醫藥生物藥平台復宏漢霖宣佈與Organon公司簽署授權許可及供貨協議。根據協議，跨國藥企Organon獲得復宏漢霖自主開發的帕妥珠單抗生物類似藥HLX11、地舒單抗生物類似藥HLX14兩款產品，在除中國以外全球範圍內進行獨家商業化的權益，全面覆蓋美國、歐盟、日本等主流生物藥市場和眾多新興市場。復宏漢霖將從交易中獲得5.41億美元的潛在收入，其中7,300萬美元為交易首付款。此外，中國首款CAR-T細胞治療產品奕凱達^®（阿基侖賽注射液）在中國上市一年來，已惠及逾200位患者。截至2022年5月末，奕凱達^®已被納入全國30多個省市的惠民保；另一方面，復復星凱特還將積極拓展CAR-T細胞治療中心的覆蓋，截至5月末，奕凱達^®備案的治療中心已達80多家，可滿足不同省市復發/難治性大B細胞淋巴瘤患者就近醫治的需求。

復星快樂業務母懼疫情，恢復可喜增長

在快樂板塊中，儘管國內旅遊業仍整體受到新冠疫情的反覆影響，復星旅文正憑藉全球業務的強勢反彈及疫情期間不曾間斷的穩步佈局，加速推動企業發展重回增長軌道。繼於4月宣佈2022年第一季度利潤轉正以來，復星旅文旗下Club Med海外 4-5月營業額已全面反超疫情前的2019年，其中歐洲，美洲兩大區域市場均大幅提升。加拿大夏洛瓦度假村、西班牙馬爾貝拉度假村、中國千島湖度假村等新度假村的陸續開業，也為Club Med未來的增長注入新的動力。

Club Med之外，復星旅文旗下其他海外業務也取得良好進展。百年旅行社品牌Thomas Cook英國業務在一季度實現了同比去年8倍以上的增長，並正積極開拓荷蘭等歐洲其他區域業務。生活方式酒店品牌卡薩酷客Casa Cook於今年5月全新開業希臘薩摩斯度假村，該度假村在開業僅一個月便榮膺由PKF酒店管理公司主辦的2022年酒店設計獎大獎。隨著全球越來越多的國家解除旅行限制，相信復星旅文的全球化佈局將持續發力，前景可期。

復星另一的快樂板塊旗艦豫園股份，根據其公佈的2022年一季度業績報告中數據，儘管受到本輪上海新冠肺炎疫情影響，但豫園股份仍實現規模擴張，營業收入達122億元，同比增長12%，展現了較好的抵抗風險能力及堅實的發展基礎。一季度中，其珠寶時尚板塊，營業渠道持續擴張，古韻金系列產品銷售額創新高，同比增長超100%。豫園珠寶時尚連鎖業務淨開門店140家，門店總數達4121家，持續保持行業領先的開店速度。

未來，復星將通過多元化的業務組合、全球化的資產佈局，以及「深度產業運營+產業投資」的戰略，抵禦市場風險，並會一如以往繼續秉承嚴謹的財務和資金管理制度，進一步夯實公司資金基礎。復星國際現價估值吸引，獲標普維持「穩定」評級，認可其財務結構穩健，現金流充沛，同時擁有大行摩根士丹利的看好加持，預計復星國際股價將可在60天內反彈，建議現階段吸納公司股票。